Last Updated on 2026年5月20日 by ぷーやん
日本の国債といえば、長らく超低金利の代名詞だった。
10年債を持ってもスズメの涙ほどの利回りしか出ない日本国債に、なぜ海外の機関投資家たちが大金を投じ、15ヶ月連続で買い越すような事態が起きていたのか。
その答えは、彼らが手にする運用利回りが「驚異の7%前後」に達していたからだ。
同じ期間の米国債の利回りが5%台。それよりも高い利回りが、なぜ「低金利の日本」で実現するのか。そこには、教科書には載っていない為替市場の裏カラクリが存在する。
■ 利益の源泉は「国債」ではなく「ドル」にあり
海外投資家が日本国債を買うプロセスを紐解くと、奇妙な逆転現象が見えてくる。
彼らはドルを円に換えて日本国債を買うが、そのままでは為替リスク（円高リスク）をモロに食らってしまう。そこで必須となるのが「為替ヘッジ」という3ヶ月短期の通貨交換契約だ。
ここで市場の鉄則が発動する。
「金利の高い通貨（ドル）を差し出し、金利の低い通貨（円）を借りる者には、その金利差ぶんのボーナス（プレミアム）が支払われる」
現在のドル金利の高さとドル需要の強さから、このプレミアム（上乗せ金利）は年率換算で約3%にものぼる。
計算シートはこうだ。
- 日本国債（30年）の利回り： 約 4.1%
- 為替ヘッジプレミアム： 約 3.0%
- ⇒ トータル利回り： 約 7.1%
彼らは日本国債の固定金利（4.1%）をベースにしながら、手持ちのドルを転がすだけで手に入る「3%のボーナス」をハイブリッドで毟り取っていた。
これが、米国債（5.1%）を遥かに凌駕する「利回り7%」の正体である。
■ 3ヶ月ごとの「チキンレース」に訪れた崩壊の足音
だが、この世に永遠に続く錬金術は存在しない。
この美味すぎるスキームは、いま急激な曲がり角を迎えている。
https://www.nikkei.com/article/DGXZQOUB1380H0T10C26A5000000
海外投資家たちが激しく動揺している理由は、彼らが為替ヘッジを「3ヶ月単位」という短期で何度も更新（ロールオーバー）している点にある。
つまり、直近の金利動向によって、この3%のボーナスはいつでも変動する。
そして今、日銀の「6月利上げ」の確度が高まってきた。
日銀が利上げをすれば、日米の短期金利差は縮まる。
単純計算で、彼らが3ヶ月ごとに得ていたプレミアムは即座に削られることになる。さらに足元では米国債の利回り自体も上昇しており、わざわざ遠回りをして日本国債を経由するメリット（妙味）は急速に薄れつつある。
■ 国内外の「日本国債離れ」が意味する未来
利回りが7%から縮小すると察知した海外勢は、一斉に日本国債を売り抜ける準備を始めている。
年初の衆院選以降、日本の財政拡張やインフレ懸念で債券価格は急落（金利は急騰）しており、すでに短期筋の中には損失を抱えて逃げ出す動きも出ている。
本来なら、海外勢が売った国債を国内の生命保険会社や年金基金が買えば相場は安定する。
しかし、日本の機関投資家もまた、底なしに上がる30年債利回りを前に恐怖し、買いの手を止めているのが現状だ。
海外投資家の「ボーナスゲーム」が終わりを迎えるとき、日本国債市場の流動性は失われ、ボラティリティーはさらに跳ね上がる。
この歪みが、日本の金利、そして我々の資産運用環境にどのような地殻変動を起こすのか。
クジラたちが動き出した今、市場の「潮目の変化」から一瞬たりとも目が離せない。
この記事の監修者：ぷーやん（35年の実績）
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